美以伊冲突前景仍存较大不确定性，全球金融市场震荡加剧，投资者恐慌情绪持续蔓延。3月23日，全球股市迎来“黑色星期一”，A股上证指数失守3800点；24日，全球大类资产表现进一步分化，国际油价下跌，股市、金价反弹。
“只要海外不是严重衰退或危机，中国经济受影响有限，A股后续逐步将更趋‘以我为主’。我们认为新能源可能兼具能源替代和成长属性，是中期相对确定的方向之一。”近日，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果在接受21世纪经济报道记者专访时表示。
此前，2024年“9·24行情”启动后，陈果率先提出“A股是反转，而非反弹”；此后又因坚定看好以“泡腾资产”为代表的港股核心资产而出圈；2025年以来，他持续看好“A股重估牛”，并建议重点关注中国内需。
而就在近期，陈果再度发表市场相关言论，提出“这个位置时点，控制波动、控制仓位是第一位，其次再在结构里聚焦中期赢家”。这一明显的观点转向，迅速引发市场热议。
在本次专访中，陈果指出，当前市场处于“危机交易”模式（避险、涨油气链），趋势上或向“滞胀交易”演进，并最终过渡至“复常交易”。在不确定环境中，投资于确定性较高的方向是一种思路。本轮石油危机，中国新能源产业是潜在的中期赢家。
展望2026年市场，陈果认为，今年A股会走出一个类“N”形走势，而港股低位具备全球洼地价值。A股整体短期需要点耐心，逻辑上看，未来1个月-1个季度伊朗局势有望趋于明朗，届时也有望受益于不确定性下降而转守为攻；港股适合价值投资者逐步布局，且一旦中国内需预期改善，具备向上弹性。
《21世纪》：您近期提出“控制波动、控制仓位是第一位，其次再在结构里聚焦中期赢家”，能否阐释这一观点的核心逻辑及风险考量？
陈果：由于目前中东局势未见降温，尤其霍尔木兹海峡接近封锁，部分油气基建已遭冲突毁损，短期难以复原，全球金融市场的宏观基准假设（包括经济增速预期与流动性预期）依然面临较大的不确定性。
不确定性上升容易带来波动率上升，可以考虑通过对冲工具或者仓位管理来管理波动率，同时，投资于不确定环境中的确定性较高的方向也是一种思路，70年代石油危机最后的中期赢家是日本汽车产业，我们认为本轮石油危机，中产业是潜在的中期赢家。
这场冲突之前，全球股市都已处于历史高位，尤其是美国AI资本开支驱动的经济增长模式，未必能持续带来新增就业及消费改善，反而可能带来就业冲击；美国的“影子银行”体系私募信贷出现系列问题；AI资本开支的回报与增速持续性存疑；能源危机可能加剧滞胀风险，进一步遏制经济增长，流动性环境面临更多不确定性。
这个外部环境对中国经济的影响相对有限，历史上看，油价上升和PPI以及国有企业盈利呈现正相关关系，但如果油价持续在90美元以上高位，需求可能面临收缩，全球流动性预期趋负面，如2008年、2011-2013年、2022年，A股走势往往偏弱。
《21世纪》：您将中东局势下的市场交易划分为“危机交易、滞胀交易、复常交易”三个阶段。目前市场处于哪个阶段？后续最可能向哪个方向演绎？
陈果：市场对霍尔木兹海峡局势的预期分歧，近期在危机、滞胀与复常预期之间反复摆动。
当前来看，市场整体认为快速“复常”的概率显著下修，呈现出危机交易（油气上涨、避险资产为主）与滞胀交易（能源替代与强景气产业为主）线索交织的特征。
我们认为后续相当长一个阶段，全球通胀中枢将偏高，市场最可能向滞胀交易演绎。
《21世纪》：外部扰动持续，油价上涨强化全球滞胀预期，中国市场也难以完全独善其身。您认为A股后续能否更趋“以我为主”？哪些板块具备穿越波动的能力？
陈果：只要海外不是严重衰退或危机，中国经济受影响有限，A股后续逐步将更趋“以我为主”。
我们认为可能兼具能源替代和成长属性，是中期相对确定的方向之一。另外中国AI产业中的“卖铲人”和优势公司依然有一定的成长空间，同时中国的金融股、低波红利板块基本面稳定，具备穿越波动的能力。
《21世纪》：近月以来，黄金、白银价格波动加剧，在全球货币体系重构与地缘风险上升的背景下，您认为贵金属的配置价值如何？
陈果：冲突期间，尤其是上半场对并不有利，例如俄乌冲突刚开始半年，价格震荡下移。危机交易时往往伴随流动性变现压力，资金倾向于将有浮盈且有流动性的、等变现去应付类似保证金追加问题。
此外，冲突期间，美元指数往往较强。如果这场冲突的结果使得市场认为美国大获全胜，巩固石油美元霸权，那么对黄金带来压制。
但我们整体评估这种概率偏低，冲突结束后如果油价高位回落，联储继续降息，美元信用弱化继续，那么黄金依然处于牛市中。
《21世纪》：展望马年A股，您此前判断可能走出类“N”形走势。目前这一判断有无变化？上下半场转换的关键变量是什么？
陈果：没有变化。展望马年A股市场，2026年市场可能会走出一个类“N”形走势。
从关键变量来看，一是伊朗局势的明朗，二是美国AI产业是否出现重大转折；三是中国AI产业的进一步发展，四是中国内需是否出现边际改善，相关政策是否进一步发力。
《21世纪》：亚太主要股市频创新高之际，港股却相对滞后。您认为港股当前的估值折价是否合理？修复契机在哪里？
一是市场位置与估值极端：港股市场前期调整充分，主要指数隐含的股权风险溢价(ERP)已处历史极端分位，风险偏好极低，悲观预期反映较为充分。
二是全球滞胀风险下的相对优势：伊朗局势推升油价，全球面临滞胀乃至衰退风险。在此环境下，以内需为核心的中国资产(互联网、电动车等盈利受冲击相对间接，相对较为确定，成为全球资金寻找的“洼地”。
三是宏观交易框架转换：当前市场处于“危机交易”模式（避险、涨油气链）。趋势上或向“滞胀交易”演进，并最终过渡至“复常交易”。此过程对高位全球股市构成压力，但强化了低位中国内需资产的配置逻辑。
四是“外内切换”的拐点机遇：美国因滞胀风险致AI等成长逻辑受阻，而中国AI及内需周期相对独立且可能启动正循环。全球资金有望从“海外逻辑”切换至“中国内需逻辑”，港股或正站在这一风格切换的拐点上。
《21世纪》：目前外部扰动增加，各类资产持续震荡。站在当下时点，您对A股、港股的资产配置有何建议？
陈果：A股整体短期需要点耐心，逻辑上看，未来1个月-1个季度伊朗局势有望趋于明朗，届时A股整体也有望受益于不确定性下降而转守为攻；
《21世纪》：您提出人民币升值预期有望带来“资产重估2.0”。请问这一判断的依据是什么？资金回流会对A股哪些板块产生显著影响？
陈果：本轮人民币升值趋势是具有持续性的，人民币汇率对于资本市场的影响总体是偏正面的。
从购买力角度和相对生产率、相对综合实力来讲，人民币相对美元都是有升值基础的，人民币升值将伴随着全球资产配置资金回流中国股市，中国具备全球竞争力的稀缺标签资产将受益，包括、国产AI、央国企、金融股、创新药等。
《21世纪》：AI带来的破坏式创新和代码膨胀仍在加速，近期OpenClaw经历了现象级热潮，同时也伴随相关风险提示。您如何看待这波AI智能体带来的投资机遇？AI产业链中哪些细分环节值得关注？
第一类为AI受益型板块，如算力租赁、电网、AI基建核心配套（玻纤、光纤、MLCC、光互联等）、有色金属（铜、稀土等）等；
我们建议重点关注景气确定性强的AI受益型资产，同时持续关注在政策引导下基本面改善明确的AI免疫板块，适度关注受益内需政策预期的板块（如地产等）。
《21世纪》：近期AI产业快速发展，让难以被替代、具备重资产与高壁垒属性的HALO资产（Heavy Assets, Low Obsolescence）成为资金聚焦的配置主线，您如何看待这类资产的投资价值？
陈果：我们认为这个分类在A股并不适用。例如在美股，电力股和电网股同属HALO交易。但在A股，股和电网股并不同向，更偏负相关。用我们的分类来说，A股股是危机交易防御品，电网股是复常交易AI链“卖铲人”。